Česká národní banka je v očích veřejnosti instituce, která rozhoduje o výši úrokových sazeb. Skutečnost je složitější. Na úrokové sazby má vliv nejen měnová politika ČNB, ale zprostředkovaně také rozpočtová politika vlády. Rozsah rozpočtových schodků je významným faktorem, který ovlivňuje dlouhodobé úrokové sazby, neboť vláda musí financovat rozpočtové schodky prodejem státních dluhopisů.
Čím větší je nabídka vládních dluhopisů na trhu, tím vyšší musejí být úrokové sazby z těchto dluhopisů. Pod dojmem hrozící hospodářské recese reaguje naše vláda stejně jako všechny vlády za takové situace - snaží se zvyšovat výdaje, popř. snižovat daně, aby povzbudila poptávku a odvrátila hrozící hospodářský propad. Bohužel má tato politika svou odvrácenou tvář, která není na první pohled tak viditelná a každému srozumitelná. Uvolnění rozpočtové politiky by naší ekonomice přineslo malé výnosy, ale velké náklady. V malé otevřené ekonomice se vládní povzbuzování poptávky ve velké míře přelije do dovozů, a tedy na zahraniční trhy. Zato náklady by byly velké, a to nejen v podobě tlaku na zvyšování dlouhodobých úrokových sazeb. Kurz koruny se dnes více než jindy vyvíjí pod vlivem sentimentu forexových obchodníků, kteří sledují hospodářské fundamenty středoevropských ekonomik. Jedním z takových fundamentů je i státní rozpočet. Dopustit rozvrácení veřejných financí by pro nás znamenalo nastoupit maďarskou cestu. Česká koruna znepokojivě klesá, a bude-li její znehodnocování pokračovat, bude ČNB nakonec nucena zvýšit úrokové sazby, aby zabránila zvyšování inflace. Rostoucí inflace v podmínkách hospodářské recese je totiž velmi špatný ekonomický scénář. Rozpočtová střídmost vlády je dnes více než kdy jindy nezbytným předpokladem pro zastavení znehodnocování měny i pro udržování nízkých úrokových sazeb ČNB. Léčba recese nepřijde od vlády, ale od trhů samotných. Slyšíme a čteme, že recese je dovezená a nelze jí zabránit, že je neodvratná, protože pokles zahraniční poptávky nutně musí vyvolat pokles našeho exportu. Není to pravda. Mezi poklesem zahraničních trhů a naším exportem není žádný lineární vztah. Jsme malá země a podíl našeho vývozu na velkém evropském trhu je malý. Právě proto si jej můžeme udržet i v situaci propadu zahraniční poptávky. Naši vývozci prodávají na trzích EU za eurové ceny a mohou udělat to, co nemohou dost dobře udělat jejich konkurenti němečtí, francouzští nebo italští: mohou snížit ceny, protože oslabení koruny jim k tomu dává prostor. To představuje pro naši ekonomiku mnohem lepší cestu z recese než velké schodky státního rozpočtu.
***
Léčba recese nepřijde od vlády, ale od trhů samotných
O autorovi| Robert Holman, člen bankovní rady ČNB
